日前，央行发布2021年四季度货币政策执行报告。

国内经济三重压力，全球经济三大不确定性，海外货币政策调整的关注上升

央行对国内经济研判基本延续去年底定调，对通胀着墨不多，维持通胀压力可控的判断四季度报告指出，我国经济发展面临需求收缩，供给冲击，预期转弱三重压力，与去年底中央经济工作会议，四季度货币政策委员会例会保持一致，国内经济面临下行压力的表述，比三季度保持经济平稳运行的难度加大更为谨慎，也提到经济潜在增速下行，人口增长放缓，低碳转型等中长期挑战

央行强调全球经济面临的三大不确定性，对主要经济体货币政策调整尤为关注相较三季度报告，四季度报告明显指出外部环境存在不确定性，包括疫情，通胀和发达经济体货币政策调整三大不确定性，尤其是多次提及主要经济体货币政策，例如，美联储表示将加息和缩表…全球跨境资本流动和金融市场调整的风险上升，加强对…主要经济体货币政策调整等不确定因素的监测分析

以我为主的内涵或已发生变化，定调较三季度积极，比年底年初表态弱化

以我为主不再放在基调位置，只在汇率部分提及，或意味着央行对美联储政策外溢影响的关注上升三季度报告在定调靠前的位置突出强调以我为主，稳健的货币政策要灵活精准，合理适度，以我为主，稳字当头，而四季度报告在主基调位置删掉类似表态，只是在汇率部分提及以我为主，以市场供求为基础，增强人民币汇率弹性实际上，变化在四季度货币政策委员会例会上已有体现，通稿中删掉了2019年底以来一直有的表述集中精力办好自己的事

政策总体定调较三季度积极，相较年底年初表态有所弱化相较于三季度的稳字当头，把握好政策力度和节奏，四季度强调，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充足发力，精准发力，靠前发力不同于四季度例会，没有强调与逆周期调节相结合，也没有此前新闻发布会把货币政策工具箱开得再大一些类似表述，新增不搞‘大水漫灌’表述

政策操作层面，央行注重总量稳，结构优，对金融风险的担忧明显缓解

政策操作层面，央行继续强调，保持货币信贷合理增长，注重结构引导相较于三季度的保持货币信贷和社会融资规模合理增长，四季度只提及保持货币信贷合理增长，这也是货币政策影响较为直接的，央行强调要实现实现总量稳，结构优的较好组合，引导机构有力扩大贷款投放，增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放，提高中小微企业供应链融资可得性，支持绿色低碳转型等

央行对地产表态与去年底一致，对金融风险的担忧明显缓解相较三季度，四季度删掉了保持房地产金融政策的连续性，一致性，稳定性，强调更好满足购房者合理住房需求等，与四季度货币政策委员会例会一致三季度工作安排中，两大安排强调坚持防风险与促发展并重，坚持底线思维，而四季度专栏指出防范化解重大风险取得重要成果，因而不再突出强调相关工作安排

风险提示:

1，在猪肉供给出清加快，需求收放缓下，新一轮猪周期或将重启，同时，原油供给弹性受限，全球需求修复，可能带来原油价格的持续高位，不排除形成猪油共振的可能，叠加消费的逐步修复，年内CPI通胀可能阶段性超预期，

2，俄乌冲突升级，地缘冲突加剧。

研究报告信息

证券研究报告:以我为主的微妙变化

对外发布时间:2022年2月12日

报告发布机构:国金证券研究所

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