Johanna Kyrklund，首席投资总监兼投资联席主管

对于任何带着孩子旅行过的人来说，我们到了吗肯定是旅途中经常被问到的问题这也是我七岁的女儿最喜欢问的问题

现在，我觉得自己像她当我看到固定收益资产和股票市场的大幅下跌时，我想知道:市场价格是否已经下跌到足以让我们提高风险承受能力的水平

那么，我们到达目的地了吗答案似乎是远非如此

情况变了。

量化宽松政策已经持续很久了在这一政策下，美联储等央行购买了数百亿美元的债券，从而将利率锁定在零，希望以此鼓励放贷，支撑市场对于追求回报和收益的投资者来说，这相当于被迫提高风险承受能力，即倾向于投资风险较高的资产可是，伴随着加息步伐的加快，游戏规则发生了显著变化

我曾经把这种情况描述为敲打鼠标这类游戏的玩家需要随时盯着出现在地洞中的地鼠，迅速用锤子击打地鼠的头部得分当你击退一个，另一个就会从另一个地方开始

套用到市场情况，近几年只要收益率有一点变化，就会立刻吸引想要逃离实际利率为负的命运的投资者当一个地方开始饱和，大家又会去寻找下一个乐土在这种背景下，波动性被抑制，所有传统的估值概念变得不适用

目前，世界各国央行都在提高利率以应对持续高企的通胀，情况已今非昔比我们正从打地鼠变成下棋投资者面临的是更具战略性和挑战性的环境，他们的对手是央行

考察价格有助于判断。

目前央行官员的首要任务不是托市，而是抑制实体经济明显的通胀这意味着我们需要寻找一个新的估值均衡点，但之前的抗通胀路线图在未来未必有效

好消息是，债券估值在许多方面都有所改善在债券市场经历了利率上升，价格下跌的艰难时期后，目前的债券收益率已经开始显示其投资价值

债券对经济衰退的敏感度显然不如股票同时，我们认为公司利润的不确定性仍未完全反映在估值中

我们用来评估经济周期的定量计算模型表明，如果企业的利润低于预期，经济将步入减速阶段对于股票来说，经济放缓一般是经济周期中最具挑战性的阶段所以，我们还是看空股票

鉴于对能源板块需求可能受损的担忧，我们认为大宗商品的上涨风险有所加大，因此排除了增持此类资产的观点。

在股票投资风格上，我们还是偏好价值投资。

过去市场的启示

熊市经历给我们带来哪些启示。

第一，当估值调整到新的均衡点时，熊市会强势反弹，这个时候就是通胀见顶的时候投资者需要确保自己的决策过程足够灵活，或者已经做好了分散风险的安排，避免在震荡之旅中被洗白

第二，最佳估值投资机会通常出现在经济衰退时期。所以，在未来几个月经济增长前景变暗的时候，切记不可掉以轻心！

最后，在动荡的市场条件下，人们往往会犯代价高昂的错误投资者需要做的是继续专注于自己的投资策略，并精心培养团队的应变能力，避免过度介入

放弃

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