分析师:/林

核心视图

2022年12月，美国通胀结束，环比负增长本月通胀下降主要是由于商品端供需矛盾进一步改善，服务分项依然保持较强的韧性，主要得益于住房分项本月通胀数据的进一步下降表明，美联储在1月底的议息会议上加息25BP的概率较大之后需要关注欧债问题作为外部约束对美联储政策节奏的影响

摘要

gt，gt，2022年美国通胀以负增长告终，商品端供需矛盾持续改善服务器仍然具有弹性

12月美国CPI同比增长6.5%，较前值7.1%继续大幅下降环比增速为—0.1%，2022年环比增速首次为负核心CPI同比增长5.7%，较前值6.0%进一步回落，环比增速为0.3%，较前值0.1%略有回升总体来看，本月通胀基本符合市场预期，年末CPI同比增速降至6.5%，基本符合我们半年策略逆转，重生的前瞻性判断

本月通胀回落主要是由于商品端供需矛盾进一步改善，服务分项依然保持较强的韧性，主要得益于住房分项从核心CPI以外的分项来看，本月能源分项增速从—4.5%大幅回落，与高频走势基本一致12月底，美国汽油零售价格回落至2.97美元/加仑，单价年内首次跌破3美元食品分项环比0.3%，涨幅自9月份以来连续三个月收窄

gt，gt，需求下降+供应链改善驱动核心商品维持通缩，住宅抗跌性强但回落确定性高。

核心CPI方面，继续沿用鲍威尔在通胀和劳动力市场的框架观察，分为三项，即核心商品，住房和除住房以外的核心服务:

核心商品方面，环比增速—0.3%，连续三个月处于通缩区间，符合我们之前的判断，主要得益于美联储加息对需求的持续抑制，以及供应链的持续改善我们认为，上述趋势将在2023年的Q1持续，核心大宗商品将继续通缩

房屋细分方面，本月租金细分环比上涨0.8%虽然这个细分具有很强的韧性，但从房价，实际租金等先行指标来看，未来下降的确定性相对较高鲍威尔还指出，住房破裂的拐点是滞后的，但预计伴随着租金价格的下降趋势，住房破裂将在23年内转为负值从实际租金价格来看，Realtor rent数据显示，8月至11月的租金价格中位数分别为1771，1759，1734和1712美元/单位，已经连续三个月下降

gt，gt，未来除住房以外的核心服务的持续下滑，仍需要劳动力市场降温，工资增速放缓。

住房以外的核心服务方面，本月核心服务环比0.5%，租金环比0.8%相应的除住房以外的核心服务，估计环比在0.1%—0.2%区间，压力也有所缓解该分项与工资增长高度相关12月美国非农时薪增速降至0.27%，为2月以来最低，也与强劲的就业数据背离

根据《华尔街日报》和人力资源公司ZipRecruiter的研究，由于目前职位空缺数量居高不下，在下半年以来的裁员浪潮中，约83%的失业工人可以在三个月内重新就业，从而使就业表现出强大的韧性，但是，在再就业的过程中可能会出现向后兼容的情况比如原来的IT等高薪行业裁员，转向零售等薪资相对较低的行业，反过来稍微缓解了薪资增长的压力我们认为未来薪资压力的持续缓解仍需等待劳动力市场降温在之前的报告《关于美国就业市场的三个问题，劳动力短缺何时会停止》中，我们计算出:预计2023年就业市场恶化率可能从Q2开始逐渐上升，失业率可能超过4.5%，预计届时薪酬增长压力将明显缓解，同期增速下滑速度可能加快

gt，gt，1月份加息25BP的概率很大之后欧洲金融稳定的风险可能迫使美联储提前结束加息

本月CPI的进一步下跌，指向美联储在1月底的议息会议上加息25BP的概率很大下次议息会议后，欧洲潜在的金融稳定风险可能成为美联储的一大外部约束，迫使美联储在2023年3月停止加息

虽然最近欧洲因暖冬天然气价格大幅下跌，但通胀增速有所下降，但从通胀结构来看，欧洲央行仍面临很大的紧缩压力12月份，除能源分项外，其他分项均保持环比正增长，通胀压力进一步扩散其中，核心CPI环比上涨0.6%，同比涨幅最高为5.2%，服务分项环比增长0.7%，为年内第二高点

在供给侧的持续冲击下，欧洲开始出现普遍的罢工压力，通胀压力开始通过工资逐渐传导到需求侧工资—通胀螺旋上行压力一旦形成，欧元区通胀粘度和上行风险将进一步加大在此背景下，欧洲央行仍面临较大的紧缩压力

gt，gt，美元走势仍需关注欧债压力变化，继续看好金价走势。

美债方面，通胀绝对水平仍然较高，如果利率下降过快，可能面临被美联储纠正的风险从12月份的议息会议纪要来看，美联储也不希望市场在通胀进一步下降之前过早冲向宽松的金融条件，短期10年期美债利率可能自2022年11月下旬以来继续在3.4%至3.8%之间波动

美股方面，美股盈利下行压力尚待释放，短期仍有下行空间2023年Q1之后，伴随着流动性的转移，我们认为美股将迎来向上的拐点

美元方面，欧洲未来的演变仍是一个关键变量短期来看，欧债压力将进一步加剧风险一旦危机爆发，美元仍可能在Q1进一步反弹，2023

黄金方面，我们认为当前黄金具有较高的配置价值，欧债潜在压力会偏向黄金，主要是出于避险逻辑，未来全球央行将转向宽松以压低实际利率，这也将推动黄金的形成。

gt，gt，风险警告

欧洲主权债务压力超预期，美国的通货膨胀恶化超出预期