9月11日，继“茅台咖啡”走红之后，另一家咖啡连锁企业曼迪(Manner)推出了“云南淡酒桂花拿铁”。

不过这次联名的不是酒企，而是国内护肤品牌薇诺娜。

据曼地咖啡官方介绍，这款355ml桂花拿铁价格在20元以内，不含酒精。中国新的日期是9月11日-9月17日，薇诺娜追光礼盒一买就送，全国共15万份，送完为止。

Manner Store的一名员工告诉36Kr，每人购买一杯桂花拿铁没有次数限制，还会随杯赠送联名礼盒，礼盒只在“三天”内赠送。有店家员工还透露，联名礼盒是随单赠送的，不管放多少杯，每单只赠送一个礼盒。

当天下午，许多时尚商店已经卖完了香浓的桂花拿铁。

其实这并不是风度美妆品牌的*跨界联名。去年6月，Manner与HR海伦娜·鲁宾斯坦(helena rubinstein)共同发起了主题为“一杯青春”的联合活动。相比薇诺娜，国际品牌的“自降身份”似乎对消费者有更强的吸引力。

另一方面，薇诺娜母公司贝蒂尼，或受益于此事件，9月11日收报每股102.04元，微涨0.45%，总市值432.24亿元。近一个月来，多家券商机构给予其买入评级。

然而，在很长一段时间里，这家“医药化妆品龙头企业”的股价年内跌幅超过30%。与每股287.95的最高位置相比，贝塔尼的股价和市值已经下跌超过60%。

可以肯定的是，贝塔尼的发展瓶颈不是跨界联名可以解决的。

1、业绩失速，库存激增。

在消费分类下，国内美妆似乎还没有迎来预期中的复苏。

8月29日，甜菜碱发布2023年上半年财报，当期营收23.68亿元，同比增长15.52%；归母净利润4.5亿元，同比增长13.91%。与2022年同期相比，贝塔妮的营收和归母净利润增速明显放缓。

在财报中，Betani将上半年营收表现不佳归咎于疫情。

2023年一季度，甜菜碱收入和归母净利润分别为8.63亿元和1.58亿元，同比分别增长6.78%和8.41%，较2022年同期分别放缓52.54个百分点和77.33个百分点。贝塔尼还强调，第二季度，其业绩有了明显提升，当期收入达到15.05亿元，环比增长74.39%；归母净利润2.92亿元，环比增长84.81%。

但从贝塔尼历次财报的数据来看，增速放缓的情况早已存在。

仅对比半年报数据，从2021年中报到2023年中报，甜菜碱营业收入增速分别为49.94%、45.19%、15.52%，归母净利润增速分别为65.28%、49.06%、13.91%，均呈逐年下降趋势。

36Kr根据财务报告数据绘制。

至关重要的是，Bettini的“生活核心纪念碑品牌”和主要专注于敏感肌护肤的Winona的增长速度也慢了很多。

2023年上半年，薇诺娜营收仅为20.5亿元，同比增长12.13%，较2022年上半年放缓33.27个百分点。

业内普遍的看法是，线上起家的薇诺娜深受电商整体销售不佳的影响。

疫情过后的2023年，“三八妇女节”成为*电商的节点，薇诺娜的优惠力度堪比2022年的“双十一”，但效果大打折扣。

2023年天猫“3.8焕新周”美妆品牌销售数据显示，据首创证券统计，薇诺娜官方旗舰店七天交易金额仅为6700万元，同比下滑48%。3月份，薇诺娜品牌天猫淘宝平台成交额进一步下滑，万联证券数据也显示，其品牌成交额为2.46亿元，较2022年下滑18%。

从贝蒂尼的财报数据中可以更清晰地看出端倪。2023年上半年，贝塔尼在淘宝天猫等阿里巴巴平台的收入同比下降3.41%。其在阿里平台上的收入占其主营业务收入的比例从去年同期的40.02%上升至33.45%。

在疫情影响下，薇诺娜的线下扩张并不尽如人意。2022年11月，薇诺娜在上海开设了第一家精品店。在之前的《未来消费》报告中，OTC渠道，宇泽和Aven也开始占据威诺的市场份额。

高基数下，薇诺娜增速放缓，渠道不畅，也在一定程度上影响了贝蒂尼的利润和库存水平。

需要一提的是，2023年上半年，甜菜碱的销售费用进一步上升至10.97亿元，2022年同期为9.31亿元。然而，甜菜碱的销售净利润率从2022年上半年的19.23%下降至18.61%。

此外，2020年至2022年及2023年上半年，贝蒂尼的存货周转天数分别为130.10天、133.72天、164.21天和205.22天。

虽然在贝塔尼的回复中，存货周转天数连年增加，主要是销售规模和SKU增加导致备货量增加。相比之下，2020年至2022年和2023年上半年，珀莱雅的库存周转天数分别为102.86天、106.19天、103.91天和117.73天，始终低于贝塔尼，保持稳定。

2.赛道变得拥挤，资本用脚投票。

对于甜菜碱集团目前来说，发展线下，找到除薇诺娜之外的第二条成长曲线是最重要的目标。

在7月份接受《每日经济新闻》采访时，Betani创始人兼董事长郭振宇直言不讳。“过去十年是国内电子商务发展的黄金时代。只要上了电商大巴，就相当于坐电梯往上走，只是我们跳得更高。”

在渠道层面，薇诺娜专柜和Tik Tok平台的增速取得了一定的效果。2022年以来，薇诺娜柜面服务平台增速达到21.58%，Tik Tok平台同比增速也达到86.23%。

按品牌来说，贝塔尼的子品牌矩阵已经逐渐形成。其中，专注于婴幼儿护肤的薇诺娜宝贝今年上半年实现营收1.01亿元，已成为集团第二大营收板块。近日，甜菜碱推出祛痘品牌“贝芙婷”，引起市场关注。

不过，艾媒咨询首席分析师张毅补充道，除了薇诺娜，贝塔尼的其他子品牌增速仍落后于市场预期。申万宏源证券研究所大消费研究总监王立平表示，“贝塔尼转型的大方向是正确的，市场还需要给它足够的时间。”

然而，在业绩的失速下，投资者“用脚投票”。

36Kr据wind统计，2023年1-9月，贝塔尼第二大股东天津红杉聚业股权投资合伙企业已9次减持，累计减持631.43万股。从去年4月开始，包括红杉巨野在内的众多股东开始在二级市场撤退。

36Kr据风截图

祸不单行，贝塔尼也经历了高管的变动。

据美妆行业媒体“青岩”报道，今年3月，贝塔妮的“二号员工”及其联合创始人之一董俊子离职。据悉，董俊子曾是贝塔尼电商业务的重要负责人，带领并见证了她在《一路狂奔》的线上表现，并为此立下了汗马功劳。

董俊子离开后，贝塔尼的另一位“元老”张梅继任。据悉，张梅是薇诺娜天猫旗舰店的客服号001，对电子商务非常熟悉。当然，贝塔尼能否在她的领导下带来有效的全渠道改革还有待观察。

近年来，中国市场的敏感肌赛道越来越拥挤。

公开资料显示，2020年，中国皮肤病学护肤品市场规模为191.5亿元，预计2022年将超过290亿元，近三年复合增长率为27.0%。其中，国内在线市场的增速更为迅猛，连续两年增速超过40%。2021年市场规模将为104.7亿元，占市场总规模的40%以上。

在此背景下，甜菜碱于2021年成功上市，薇诺娜也成功成为国内药妆大品牌。此后，珀莱雅的“元力系列”和华西生物的“米贝尔”逐渐崭露头角，相应地挤压了薇诺娜的市场份额。

“当然，贝塔尼有她自己的优势。”

王丽萍补充道，Bettini崛起的一个主要原因是“医研共创”，她深耕云南特色中药材多年，科研优势有目共睹。

财报显示，2023年上半年，贝塔尼R&D费用同比增长33.58%，应用核心技术实现的销售收入已超过公司主营业务收入的95%。此外，贝塔尼的新中央工厂已经建成投产。

张毅认为，目前国内护肤赛道仍处于良好的发展阶段。在上一轮国潮的复兴下，越来越多的消费者选择国产美妆。“但贝塔尼仍然需要解决电商红利消失、多品牌努力和寻找第二条增长曲线的关键问题。”