报告公司发布2022年一季报:2022Q1实现营收19.99亿元，净利润1.14亿元，扣非净利润1.06亿元22Q1批量下降9.3%，但零售端保持良好增长，预计+19.5%，增长略超预期投资要点:22Q1整体定制开始发力零售端表现较好的公司，单季度批量营收3.3亿，预计零售额达到16.6亿零售端表现不错，得益于公司整体定制战略的实施2001年12月，索菲亚发布整体定制战略，终端客户名单价值从C6计划的3—4万元提升到6万元，从卖产品走向卖空间39800元的套餐是2002年2月推出的315前半段在不受疫情影响的情况下引流效果较好，客单价得到明显提振展望22Q2，4月疫情依然严峻，但家装需求是刚性的伴随着5—6月各地疫情好转，需求有望释放并带动业绩同时，杨欣总经理到任后，内部管理决策执行力提升，新的流量通道加码经销商的积极性得到了实质性的调动，加大了营销战术的培训，看好客流和转化率22Q1公司对大型门店进行了扩张，对经销商，门店，渠道进行了整合和变革截至2022年3月31日，衣柜及配件专卖店2571家，橱柜专卖店994家，木门专卖店296家Q1和米兰娜表现出色，进入了量产阶段总包渠道:22Q1公司经销商与企业合作安装，直接签约企业实现营业收入1.27亿元公司制定了全年50%的增长目标，进入高速发展的轨道，成为公司新的增长点米兰娜:作为公司年轻，时尚，高性价比的品牌，22Q1拥有277家门店，营业收入4068万元将保持全年开店速度，用产品普及定制，助力行业加速进入全定制时代毛利率稳步提升，经营性现金流同比改善，预收账款增长亮眼1)毛利率:22Q1为31.32%(+0.09pct)公司3月份对新产品的提价，一定程度上抵消了部分原材料涨价的影响2)期间费用率:22Q1为23.96%(+0.15pct)，其中销售费用率为12.18%(+1.43pct)，主要是公司加大了推进整体定制营销的投入，管理+R&D费用率为10.94%(—1.59pct)，财务费用率为0.84%(+0.31pct)2Q1公司公允价值变动收益为947万元，而22Q1没有，因此22Q1的最终净收益率为5.73%(—0.97pct)3)经营性现金流:22Q1为—2.83亿(21Q1为—6.62亿)，同比在改善期末应收账款11.76亿(—35.52%)，存货7.31亿(+33.52%)，合同负债9.43亿(+55.29%)资产质量得到改善预测和估值都比较乐观索菲亚22—23年的经营拐点将继续推动其业绩更上一层楼零售端将由索菲亚整体定制战略和Milana轻时尚品牌带动，而大宗业务将保持稳定，客户结构将得到优化我们预计22—24年实现营收122.1/144.8/170亿，同比增长17.33%/18.6%/17.3%，归母净利润14.14/16.86/19.88亿，同比增长+1054% /+19.2% /+17.93%，对应PE为12.11x/10.16x/8.61x，恒大业务弱化后，预计公司估值修复，维持买入评级风险:渠道拓展不达预期，房地产调控超预期

在分析人士看来，在总营收和同比增速双双具备显著优势的情况下，欧派衣柜下半年有望在夯实“衣柜一哥”之位的同时，进一步拉大与索菲亚衣柜之间的营收差距，并让欧派衣柜的市场占有率得到快速提升。