正文:称重金融研究员王馨漪

江苏江顺精密科技集团股份有限公司拟在深交所主板上市，保荐机构为华泰联合证券本次公开发行1500万股不低于本次发行完成后股份总数的25%

拟投资5.6亿元用于铝型材精密模具扩产项目，铝挤压成套设备生产线建设项目及补充流动资金项目日前，公司资产总额为7.524亿元，归属于母公司所有者权益为2.078亿元

顺科技股东陈继忠质押股权，十几亿关联担保，贷款近5亿，毛利率上升至高于同业平均水平10个点，关联交易超过1000万元，前五大客户产品抽查很多不合格，供应商质量堪忧，产能利用率下降，扩产平均成本大幅增加，偿付能力远不及同业，大额财务分红仍募集1.67亿元补充流动。

股东陈继忠质押股权，关联担保十几亿，转让货物4.62亿。

江顺有限公司由张黎刚和雷宜金于2001年10月共同出资组建，成立时的名称为江阴市江顺模具有限公司2020年12月，股份公司成立公司主要发起人为六名股东:，雷宜进，天风管理，，陈继忠，陈陈继忠，苏新华拥有的主要资产为江顺股份，新宇投资，新宇装饰，新源轻合金，江阴海虹有色金属材料有限公司，江阴新陆铝业有限公司，江阴新宇铝业有限公司，中益达等公司的股份

截至招股说明书签署日，股东张黎刚直接持有公司48.95%的股权，通过天风管理间接持有公司2.41%的股权张黎刚直接和间接持有公司51.36%的股权，合计控制公司59.95%的表决权，为公司控股股东和实际控制人

值得注意的是，因江阴市新联融资担保有限公司为主要债务人鑫源轻合金债务提供担保，公司股东陈继忠以其持有的公司4.95%股份向江阴市新联融资担保有限公司提供股份质押担保，并办理了股份质押登记质押担保金额为2000万元，质押期限为2020年10月29日至2023年10月31日

报告期内，江顺科技作为被担保方涉及金额共计7.397亿元，向公司关联方提供担保的总额为3.456亿元2018年，公司对关联方的放款金额共计1.306亿元，2018年至2020年，公司对关联方的放款金额分别共计1.19亿元，2764.16万元，1125.41万元

报告期内，公司及子公司2018年，2019年存在借贷行为其中，2018年通过子公司江顺国际贸易划转9450万元，通过子公司李江国际贸易划转7500万元，通过关联方龙源划转9400万元，2019年通过子公司江顺国际贸易划转1.982亿元龙源贸易公司是本公司的历史关联方实际控制人配偶的兄弟杨，曾持有其70%的股权，并担任执行董事兼总经理公司于2019年12月注销

江顺科技于2018年5月17日收购，雷宜进，持有的江顺设备，2017年12月12日收购杨，持有的江顺国际贸易。

张黎刚是江顺机电有限公司，江顺设备有限公司，江顺国际贸易有限公司的实际控制人，收购上述公司前后，公司管理层和实际控制人未发生变化收购后，公司拥有五家控股子公司

毛利率上升至高于同业平均水平10个点，关联交易超过1000万元。

江科技主要从事铝挤压模具及配件，铝挤压配套设备，精密机械零部件等产品的研发，设计，制造和销售2018年至2021年1—9月，公司营业收入分别为4.319亿元，4.319亿元，5.491亿元，5.542亿元2020年收入较2019年增长27.14%，各期净利润分别为3448.84万元，4757.23万元和6991.65万元

2018年至2021年1—9月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1121.71万元，86.67万元，6118.54万元，6144.20万元其中，2019年经营活动产生的现金流量净额与净利润差异较大公司称，本期主要为购买商品和接受服务支付的现金占营业成本的比例较高2019年，公司加大了原材料采购规模年末存货账面价值同比增加89.12%，占用经营资金增加，导致2019年经营活动现金流流出

公司主要产品为铝挤压模具及配件，铝挤压配套设备，精密机械零件在主营业务收入中，铝挤压模具及配件，铝挤压配套设备，精密机械零部件的占比超过90%报告期内，公司海外销售收入占当期主营业务收入的比例分别为14.84%，18.45%，24.16%和11.41%

报告期内，江顺科技铝挤压模具及配件业务毛利率分别为39.50%，39.65%，41.04%和43.62%，铝挤压设备业务毛利率分别为26.12%，31.95%，33.95%和30.09%，精密机械零部件业务毛利率分别为26.98%和29.09%2018年至2020年，公司综合毛利率分别为34.30%，36.80%，39.31%，与同行合力科技，汤唯实业相比分别为37.39%，35.67%，34.41%

2018年至2021年1—9月，嘉士顿家居，嘉士顿船舶从重叠材料供应商处采购金额分别为203.57万元，168.68万元，98.36万元，27.56万元。

与国际领先企业相比，国内铝挤压模具及设备制造商数量众多，但由于装备水平和R&D投资有限，大多以生产低端产品为主，品种较为单一，难以满足不断升级的下游市场需求同时，国内少数龙头企业生产规模较大，不断提高生产设备的灵活性和自动化程度，不断加强R&D投资，延伸一站式配套服务它们在中高端应用市场具有突出的竞争优势，市场份额越来越集中在这些龙头企业

前五大客户产品抽查很多不合格，供应商质量堪忧。

报告期内，江顺科技的主要客户包括武钢股份，梁冬铝业，华建铝业，布兰肯集团，滨海通达，CRRC，梅昊新材，新博股份，明帝集团等。

日前，江苏省市场监督管理局网站发布2019年第一批省级工业产品质量监督抽查公告报告显示，16批次铝合金建筑型材不合格2020年，无锡市市场监管局对铝型材产品质量进行监督抽查共抽查40批次产品，合格38批次，合格率95%不合格项目:薄膜性能，复合性能两次抽查涉及的不合格产品生产企业梅昊新材料，华建铝业，梁冬铝业均为该公司客户

可是，梅昊新材料已经发布了关于其子公司安全事故的公告公告显示，2022年4月3日，全资子公司精美特种材料熔铸车间9号炉在生产过程中发生爆炸，造成4人死亡，1人重伤目前，精致特材和梅昊新材料太极工业城熔铸车间除生产工艺和工厂生产经营正常外，均已停产进行安全检查

鑫源轻合金是公司2018年第四大客户，2019年第五大客户鑫源轻合金的实际控制人为陈继忠的妹夫徐成龙2020年7月，陈继忠以公允价格转让其配偶苏新华持有的江顺科技5.62%的股权截至招股说明书签署日，苏新华持有江顺科技8.35%的股权，陈继忠持有江顺科技5%的股权报告期内，江顺科技对鑫源轻合金产生的销售收入分别为1141.89万元，1308.26万元，1142.94万元和760.86万元因此，江顺科技与鑫源轻合金的交易属于关联交易毛利率方面，江顺科技三年一季度对鑫源轻合金的销售毛利率分别为33.71%，34.53%，37.85%，42.54%，对非关联方的销售毛利率分别为34.89%，37.62%，38.45%，43.66%相关的毛利率总是低于非关联方

江苏青香国际贸易有限公司2018年1—9月至2021年为公司前五大供应商之一，公司分别向其采购2715.67万元，2077.46万元，1930.53万元，1337.2万元从2018年到2021年，这家供应商的社保缴费人数分别为8人，8人，8人和9人

黄生奥是公司2018年至2020年前五大供应商之一，交易金额分别为1552.42万元，977.61万元，937.35万元成立于2018年1月23日，注册资本为人民币500万元，实缴0元2018—2020年社保缴费人数为0

江阴创迈物资有限公司2021年社保缴费02021年，公司向其采购1，637.58万元

报告期内，江顺科技外购采购金额分别为1850.41万元，1907.62万元，1706.90万元和1574.87万元，占各期采购总额的比例分别为8.26%，7.09%，5.75%和4.83%。

产能利用率在下降，扩大生产的平均成本大大增加。

顺科技在介绍公司产能时提到，铝挤压模具产品定制化程度高，产品规格差异较大，相同直径下模具厚度和结构存在差异所以每个单位产品所占用的产能差别很大在产能相同的情况下，产品结构的差异会导致生产模具数量的波动，产能与产量的对应关系受到产品复杂度和产品结构的极大干扰同时，由于模具生产的流程基本相同，所需设备共享，所以模具产品的生产率利用率是以主要瓶颈工序的线切割设备利用率来衡量的

还说公司的挤出配套设备在产品规格，自动化程度，生产线布局，投入工时等方面差别较大这个产品没有传统的产能利用率的概念而精密机械零件的生产能力主要取决于各种加工设备的工作时间，不同的加工设备加工同一种零件所消耗的工作时间是不同的报告期内，公司按生产工时计算的产能利用率也一路下滑

根据公司产量，销量，产销率的最终统计，铝挤压模具及配件分别为72400套，78170套，85910套，75760套。

查阅公开资料，2021年12月15日，江阴市行政审批局受理环境影响报告书)江顺科技年产2万套铝型材精密工装扩建项目，其中明确列出了江顺科技现有的生产能力。

而这里扩建的2万套铝型材精密工装的投资只有3000万元，每套工装对应的成本为1500元，扩建周期为3个月本次募集资金铝型材精密工模具扩产项目拟投资2.009亿元新建模具车间，购置先进生产设备及基础1.592亿元，建设工期24个月项目建成后，可实现年产8万套新型模具和年产值3000万元的零配件生产能力换算下来，每个模具对应的成本只有1990元，大大超过了2021年报批的单价

偿债能力远不及同行，大额财务分红仍筹集1.67亿补充流量。

2018年至2021年1—9月，江顺科技资产负债率分别为82.71%，82.23%，78.29%，72.38%，远高于可比上市公司24.69%，25.56%，31.77%，34.19%的平均水平它的资产负债率一直是70%，它的资产负债率是70%其流动比率和速动比率也低于可比上市公司的平均水平

各报告期末，江顺科技的应收账款账面价值分别为9，953.28万元，9，946.45万元，9，430.05万元和1.207亿元各报告期末，公司存货账面价值分别为6，910.71万元，1.307亿元，1.777亿元和2.427亿元，分别占流动资产的24.32%，34.96%，35.28%和41.23%从期后支付比例来看，2021年1—9月期后支付比例不足一半

财经注意到，2018年，2020年，2021年1—9月，公司支付的现金分别为853万元，4989.38万元，3950万元，对应的资金为理财产品。

此外，2019年11月28日，公司派发现金红利3，000万元，2020年7月20日，公司派发现金红利2000万元，2020年12月25日，公司以总股本4500万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.44元，共分配利润2000万元，2021年7月9日，公司以总股本4500万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.22元，共分配利润1000万元几项加在一起，分红总额高达8000万元

江顺科技募集资金项目中，铝型材精密模具扩产建设项目拟投资20090万元，其中流动资金2324.31万元铝挤压成套设备生产线建设项目总投资23460万元，项目流动资金1884.08万元此外，公司拟使用1.25亿元补充流动资金因此，铺底流动资金和单独补偿流动资金的募集资金项目总额为1.67亿元

报告期内，对应高理财的突如其来的大额分红，加起来就是公司募集的补充资金金额江顺科技募集的补充资金的充分性和必要性存疑，其混淆操作不过是为了转嫁高资产负债率下的经营风险