国内经济在经历一季度“脉冲式”反弹后明显下行，二季度GDP低于市场预期，上半年整体呈现“非典型”复苏特征:一边是疫情放开后接触型服务消费的“热”，另一边是制造业去库存下的“冷”。6月PPI、工业增加值、社融等数据反映经济基本触底，伴随较强的组合拳政策托底意愿，经济将重回“典型”复苏区间，预计2023年GDP增长5.2%左右。展望下半年，专项债和政策性金融工具发挥积极作用，基建投资成稳增长主力；结构性货币政策持续发力，制造业投资保持平稳；“保交楼”政策推动下竣工端修复，投资端底部企稳；积压出行需求持续释放，消费信心缓慢恢复；出口将在中美库存周期的小幅共振下回暖。政策层强调以改革促发展，扩大和恢复内需，持续推进高质量发展，打造现代化产业体系，重视“跨周期调节”而非“逆周期调节”。在7月政治局会议之前，类似“一批针对性、组合性、协同性强的政策措施”会逐步落地，涉及财税金融、产业政策、基建地产、扩内需等方面，主要围绕高质量发展，转方式、调结构、增动能，而第二十届三中全会将是改革新起点，更多体现长期政策的新思路。

随美联储持续加息，高利率环境抑制投资和消费，美国商业银行贷款投放收紧，进而拖累经济增长。即便美国居民消费在美国联邦税务局征税门槛下调、劳动力缺口导致工资增速黏性、美股上涨带来财富效应等因素下保持相对韧性，但近期经济数据已反映，美国最终将于在投资逐步萎缩、超额储蓄耗尽中陷入“弱衰退”。债务上限推迟后，美国短期国债发行量激增迅速压缩银行业的流动性，进一步推高融资成本，并给金融系统带来压力。美国企业部门杠杆水平处于近20年高位，由于更高的利率和放缓的经济，2023年三季度至四季度“投机级”的企业债务违约率可能将从2022年的1.6%上升至3.75%左右，甚至可能高达6%。在此情况下，经济衰退、金融风险、企业债务危机等问题或促使美联储提前停止加息甚至降息，预计美元、美债震荡下行将对权益市场风险偏好有所提振。

国内宏观环境仍是“弱复苏”基调，短期大盘指数在没有强政策刺激下很难打破区间震荡格局，但积极因素正在积累:外部压制因素逐步解除，内部悲观情绪逐步修正，业绩预期逐步明朗，目前时点应乐观看待下半年行情。根据股债收益差来看，指数处于-2倍标准差，假设回归到均值水平，下半年大盘指数可有10%-15%左右的涨幅。风格方面，预计国证价值跑赢国证成长，成长内部继续分化，主要以寻找性价比较高的低估值板块为主。在经济复苏动能不强时，市场风格不会全面偏向顺周期，确定性主题行情仍然会不断轮动演绎，但对应配置权重应更多转向顺周期。综合考虑景气度、估值、基金持仓等因素，建议下半年配置围绕三条线索:一是复苏线索，生物医药、食品饮料、有色、化工等。二是大安全线索，能源安全、国防安全、工业安全对应的石油石化、军工、机械等。三是科技线索，数字经济相关电子、通信等。