在通信行业，大家都知道网络优化厂商的日子不好过。

但是，像中通国脉这样的大公司异常艰难的情况并不多见。22Q1公司实现营收71亿元，同比增长678%；归母净利润0.15亿元，同比增长186%；毛利率为38.44%，上升0.57个百分点；同比；销售净利润率为03%，同比下降57个百分点。比率仍然很高。2Q1的费用率为38%，仍然较高，其中费用的绝对值相对于21Q4一直保持稳定。21年年报显示，公司21年动力电池收入9.97亿元，同比增长62%；新签订单金额399亿元，比上年增长139%，其中830%来自动力电池行业。盈利预测及投资建议:参考可比公司，考虑21年新签合同大幅增长和22Q1公司存货及合同负债增加，我们预计公司22-24年归母净利润分别为28/50/8.18万元，给予公司22年归母净利润35倍的PE估值，对应合理价值38.34元/股，维持“买入”评级。风险:技术和产品升级的迭代风险，政策调整和下游动力电池行业竞争加剧的风险，实际控制人持股比例偏低的风险。

2020年，中通国脉终于从持续数年的利润率转为亏损2021年年报显示，扣除与主营业务无关的业务收入和无商业实质的收入后的营业收入为4.9亿元，同比下降20.25%，为2018年以来连续第三年下降，净亏损3.56亿元，较2020年的净亏损99万元出现雪崩式下滑

当然主要是资产减值造成的但之所以出现资产减值，也是因为公司在2018年试图转型生存，现在不得不面对惨淡的现实

业绩下滑的原因

对于业绩下滑，中通国脉解释为:最近几年来通信行业竞争日趋激烈，吉林省通信运营商投资规模缩减，部分业务以自营自建模式完成，同时，行业中标折扣率逐年下降，公司签订的框架合同执行率较低，实际施工订单减少，收入规模与年初预期相差较大为应对收入大幅下滑，公司未能及时调整刚性成本，导致毛利率大幅下降

年报进一步揭示，通信运营商在通信网络技术服务领域相对较强，具有较强的定价能力公司多年的经营模式是直接为通信运营商服务，经营业绩受通信运营商的投资规模，建设规划周期，成本控制等经营策略影响较大最近几年来，通信运营商制定了共建优化资源关系，行业整体利润率呈下降趋势

中通国脉的主要客户有中国联通，中国移动，吉视传媒，中国电信，中国铁塔，深圳中兴等面对网优行业的逆境，中通国脉更加艰难:扎根吉林，东北市场不景气2021年，公司东北业务收入3.32亿元，同比仅增长0.26%，毛利率下降2.51个百分点其他区域业务下降1.41亿元，也是基于部分区域毛利率为负

如下图所示:

毛利率的快速下滑导致2021年每个季度净亏损数千万到第四季度，子公司商誉减值3.25亿元，让中通国脉很受伤本次减值后，中通国脉的商誉为4263万元

中通脉搏的下行趋势并没有停止根据其2022年一季度报告，一季度实现营收5507万元，同比下降7.28%，净亏损1539万元，仍维持单季度亏损数千万

商誉减值的背后

今年1月，中通国脉发布业绩预亏公告，披露大额商誉减值这是公司2021年雪崩式下滑的关键因素

公告称，根据财政部《企业会计准则》和中国证监会发布的《会计监管风险提示第8号& mdash，根据商誉减值文件要求，本公司对上海龚闯进行了初步商誉减值测试上海的主要业务板块是IDC业务和系统集成业务2021年营收和利润将大幅下降主要原因是上海市政府对IDC行业相应的准入政策变化和公有云的大力发展，导致该行业内部竞争加剧，客户维护困难，部分客户流失同时系统集成板订单量不足，利润大幅下降

这种没有竞争力的生意是怎么来的。毛利率居高不下，期间费用依然偏高。预计全年Q1将继续保持较高水平。由于季节原因，22Q1收入低于21Q4，对费用率有一定影响。22Q1年末，公司存货205亿元，较去年末增长22%，合同负债109亿元，较去年末增长29%。积极扩产满足大规模订单，未来有望实现快速增长。

资料显示，2017年中通国脉拟以发行股份及支付现金方式收购新三板上市公司上海100%股权交易价格为4.14亿元，其中54.06%的对价以发行股份方式支付，共计2.24亿元，494%的对价以现金方式支付，共计1.9亿元中通国脉拟募集不超过2.2亿元，扣除各项费用，实际募集资金净额仅为7880.65万元

值得一提的是，上海的控股股东，董事长，总经理，董事会秘书周就出身于华为他于2000年5月至2004年1月在华为工作，担任高级客户经理他于2004年1月加入上海龚闯，并于2011年获得上海龚闯的控制权

上海龚闯股东全部股权价值评估结果为4.14亿元，增加3.86亿元这部分形成商誉，也是2021年商誉减值金额较大的原因

上海龚闯经营的业务是IDC运维，IDC增值服务，软件和系统集成服务，经营成本主要是人力成本和服务外包成本中通国脉与上海的合并是行业内的横向合并理论上可以共享双方的客户资源和销售渠道，在双方原有客户的基础上实现交叉销售，在更好服务客户的同时促进双方的业绩增长，从而提振中通国脉的业绩

但合并后，中通国脉2018年营收为7.23亿元，2019年至2021年一路下滑，分别达到7.14亿元，6.57亿元和5.18亿元，没有实现业务端的良好协调和营收增长再加上较大的商誉减值，可以认为中通国脉试图通过并购改变网游业务增长乏力的努力已经失败

高管陆续离职，前路艰难。该公司于2022年发布了第一份季度报告。我们认为随着订单和收入规模的扩大，在规模效应下，费用端的摊销会非常可观。2011年底，公司员工总数达到3517人，同比增长85%。同时，公司在江苏，惠州，宜宾建设了生产基地，建成后产能有望大幅提升。

在业绩大幅下滑的同时，中通国脉的高管也相继离职。表现符合预期。Q1单季度毛利率38.44%，比21年高4个百分点，比21年高0.57个百分点。库存预收账款持续增长，表明公司在手订单状况良好。。

2020年底，中通国脉总经理兼财务总监张先坤离职，副总经理张丽艳升任总经理，田国华女士被任命为首席财务官2021年1月，董事会秘书孟琪女士，证券事务代表赵伟平辞职，聘任赵伟平为董事会秘书，聘任吴莹莹女士为证券事务代表2021年3月，职工监事谷之悦辞职，2022年1月，董事会秘书李想女士辞职，2021年11月，董事长张先坤辞职，2022年4月，董事长郭庆宁辞职，总经理张秋明辞去helliphellip此外，中通国脉东高建继续减持公司股票，公司股价一路下跌

一派动荡，中通国脉路在何方中通国脉的困境是网优行业整体不景气的缩影，也是部分网优厂商生存艰难的写照

中通国脉在年报中承认，从长期来看，单一的传统通信服务业务对公司业绩的快速增长贡献不大未来，公司在深耕传统通信服务业务的同时，将逐步聚焦ICT行业，政企客户，技术服务，5G边缘产品开发等业务，明确市场定位，精心论证，集中优势资源寻找新的利润增长点

寻找意味着中通面前的路还是一条艰难的路，需要一步一个脚印的往前走要知道，同样位于东北，即将登陆创业板的网络优化厂商元道股份，2018—2020年营业收入保持高速增长大本营位于东北并不是业绩下滑的好理由

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