今日在受到中央经济会议关于构建以新能源为主体的新型电力系统，及收购云川公司100%股权，控股总装机容量将增长57%的大利好影响下，长江电力股价一度涨停板，截至收盘，长江电力收涨6.81%，总市值4744亿元。

能让4000多亿市值的个股触及涨停板，这收购消息无疑是个重大利好。。

下面是云川公司的资产负债项目以及收入利润项目，可以看到，总资产达到了2255亿，所有者权益为531.6亿元。

对比一下长江电力的资产负债情况:

可以看出，拟收购的两家电站的总资产达到了长江电力的68%，比装机容量的占比要高不少从资产的比例上来说，这个收购对长江电力的影响无疑是巨大的

收购标的是什么。灯塔专业版数据显示，2021年国庆开幕前夕，截至9月30日晚20336万，第十一市场预售票房为10875万，同比去年下降50.02%。

本次收购的是云川公司，旗下有乌东德和白鹤滩两个电站。云川公司的股权结构如下:

三峡投资本身是三峡集团旗下的，也就是说，云川公司由三峡集团控股70%，云能投和川能投各投资15%根据公告，乌东德和白鹤滩电站的总装机达到了2620万千瓦，当前长江电力的装机为4559.5万千瓦，相当于当前装机的57%收购完成后，总装机达到了7179.5万千瓦

其中乌东德已于21年6月投产发电，白鹤滩预计22年7月投产发电，将这两座电站注入后，长江电力的总装机容量将超过7000万千瓦，假如长江电力是一个国家，那它的装机容量可以排进世界前五。

价是基本确定的，成本中固定资产折旧是大头，管理成本，财务成本等也可以估算得出，也因此我们大体上可以估算出盈利能力。

先说收入，营业收入等于发电量乘以电价，然后扣减增值税白鹤滩电站年发电量约600亿度，乌东德大约390亿度，两个合计大约有1000亿度这里不去计算后续调库容带来的新增发电容量大体按照0.29元的电价估算，年收入大约为290亿元，如果按照13%的增值税来计算，对应的营收大约为257亿

再说成本，成本中的大头是资产折旧这里面电站大坝又占据大约一半，厂房及设备等占据另外一半参考长江电力的比例，折旧年限大约为29年，计算得到年折旧费77亿不过我觉得这个折旧费算的偏高，不过考虑到后续还会产生一些资产没算进来，就以这个数据来计算再看管理费和财务费用长江电力的管理费率其实要比云川公司要高一些，以长江电力的费率估算不算低估，算下来大约是5.5亿的管理费

财务费用上，总负债1723亿这里面应该有部分是短期负债，部分是长期负债参考长江电力今年4月发行的中期债券利率3.53%来计算，年财务成本大约61亿其他成本，主要是对资产折旧以及其他零散费用的加总，暂按25亿计算最后就是税费，按5亿来估算这样算下来，云川公司在正常发电之后的年净利润大约为83.5亿，圆整一下算作80亿好了这个利润水平相比于长江电力如何呢2020年长江电力的净利润大约为263亿元，大约相当于长江电力的30%

装机容量占57%，资产占68%，净利润占30%，看似利润占比低了一些不过长江电力的利润中有51亿的投资收益，扣除这些占比大概有37%了这个比例仍然有些偏低，原因是负债率比较高，财务压力比较大另外前三年有所得税税收优惠，但后续会产生7.5%的所得税税负，这部分对应下来会有6亿左右而电站每年除了归还利息之外，负债也会减少一部分，这两个大体上会抵消掉另外，这两个电站并购之后，通过联合调度可以增发200亿度以上，而这些电是没有成本的，由此带来大约50亿的净利润

综上，以上电站的净利润大约有80亿，附带的调度利润约50亿元。

热衷收购的原因。

长江电力的商业模式很简单，那就是修水电站，然后落差发电，最后把电卖掉，只要水电站一投产，业绩就能更上一层楼，将滔滔江水转化成现金流。

公司通过投建或收购带来的装机规模增长，所以长江电力通过买买买，逐步实现业绩增长。

2010年，斥资1043亿收购三峡工程发电资产，全面投产后装机容量22.5GW。

2016年，斥资797亿收购川云公司，将溪洛渡，向家坝两电站收入囊中，新增装机容量20.26GW重级完成后，长江电力总装机容量达45.5GW

可以看到伴随着装机量的增加，直接利好的就是长江电力营业收入基本上收购一次，营收出现大幅增长，说并购是业绩增长的利器都不过分

截至2020年末，长江电力旗下四座电站都在长江流域，构成以溪洛渡为龙头，三峡为核心的联合调度，梯级发电架构。

乌东德的12台发电机组，单机容量达85万KW。2020年6月正式投产，总装机容量10.2GW，多年平均发电总量389亿KWh，排名世界第七，

白鹤滩位于乌东德下游，设计总装机容量16GW，多年平均发电总量611亿KWh，预计2022年完工。

到2023年，长江电力旗下六座梯级电站总装机容量将达71，8GW，较重组前提高57.46%，年发电量增至3270亿KWh，营收约880亿元，每股收益约为1.4元。

除了投建和收购，长江电力在对外投资也是围绕水电主业衍生的，包括横向流域调度和纵向产业链延伸。已开通游戏333万场，较去年下降9.15%，平均上座率4%，平均票价47元，预售人数共计2318万人。

在横向流域调度方面，公司2017年—2018年，长江电力前后举牌国投电力，川投能源，分别占比11.79%，12.15%的股份，均为公司第二大股东。

纵向产业链延伸方面，在产业链主线下，长江电力衍生出两大主要投资领域:配售电及地方能源平台十三五期间，长江电力增量配网储备了13个优质项目，配网规划面积超300平方公里，投资建设运营了4个增量配网，累计市场化售电超500亿千瓦时，智慧综合能源落地项目30余个，投资总额逾30亿元2020年，长江电力配售电板块进展迅速，顺利实现重庆区域配售电业务整体上市，且完成了对秘鲁第一大配电公司路德斯的收购

长江电力通过内延发展+外延投资，逐步成长为全球最大的水力发电龙头，并且未来伴随着更多的电站被收纳进来，国内水力发电行业的恒者恒强的格局会愈加明显。其中，《长津湖》继续领跑国庆首日票房，11日预售票房7129万，预排场馆18万个，上座率0%。

未来可期。

水电是重资产行业，这就意味着有巨大的折旧摊销最大的资产是大坝，几十年就折旧完了设备机组折旧时间更短那么，这些资产到期后就真的没有价值了

大坝设计标准上百年，实际上相当于永久工程设备机组没有那么长的寿命，但到期后继续使用很长时间是没有问题的折旧完之后，成本就会大降，增厚利润目前长江水电的营业成本大约有一半来自折旧并且，国内折旧比例远高于国外，这样公司实际利润远高于账面

营业成本还有大约四分之一来自于财务成本伴随着还本付息的进度，公司财务成本会越来越低公司的现金流相当好看，这几年200多亿的净利润伴随着折旧年限的推移，未来会释放出来更多的利润

很多制造业企业，比如像京东方那样的显示器面板生产企业，虽然非常资本密集型，生产线非常昂贵，但是这些固定资产每隔几年就会过时，要重新投入，这样的就不算硬资产，长江电力的三峡，葛洲坝，溪洛渡，向家坝这种寿命长稀缺资源的巨型电站，就属于的硬资产，已建好的水电站不会重复建设，同时新建水电站成本巨大，所以有极高的稀缺性和极深的护城河。

另外电力行业是成熟型的行业，成本端非常稳定，收入端也很稳定，也给长江电力带来了一定的确定性，虽然成长缓慢，但是我们看毛利率都是百分之五六十的水平，盈利能力非常稳定，不过还是得说电价都是国家控制的，利润没法大幅增长。

值得一提的还有长江电力持续稳定的分红，长江电力2016年完成重大资产重组的时候，就承诺2016—2020年每股分红不低于0.65元，实际每股分红分别为0.71，0.68，0.68元，承诺2021—2025年不低于当年净利润70%进行分红。

一个投资标的，只要有盈利的确定性，即便不增长，也有很高的投资价值电力是必需品，而伴随着碳中和和碳达峰的提出，未来的电力布局会有所变化新能源的兴起，将是大势所趋也是不争的事实

尾声

当前，长江电力PE为18.41倍，位于估值中位数水平，估值也是比较稳定，无论是牛市还是熊市，都在非常小的区间波动，未来的机会就是等待业绩增长这条主线。

这是长江电力的日k，从技术上看，今日这个这个位置不能封死涨停板，资金可能还有犹豫，做多决心不坚决，短期来看可能有回踩但是再往下回踩就到年线附近了，因为按照我们现在的市场环境，打到了年线基本就没什么下跌空间尤其是我们观察它以往的k线，跌破年线后有有资金去，然后回到年线之上

不过，在没有新的电站资产注入下，营收利润增速都很慢，股价不会像科技，消费那般涨势猛烈，预期回报率可不要太高，毕竟承担的投资风险相对不大。

未来我国将构建以新能源为主体的新型电力系统，长江电力作为A股核心资产，护城河宽广，防御属性强目前不到20倍的市盈率和3.5%左右的股息率，在未来几年全球经济增长的长期放缓，全球货币超发的大背景下，长江电力可能具有长期投资价

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