作 者丨杨志锦

编 辑丨曾芳 黎雨桐

图源丨图虫

12月LPR报价备受市场关注虽然12月MLF利率不变，但此前因为7月，12月两次降准，一定程度上降低了银行资金成本，有市场人士预计12月1年期LPR会降，但也有市场人士认为LPR不会降

从实际报价看，一年期LPR出现下降，五年期以上LPR保持不变。

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年12月20日贷款市场报价利率为:1年期LPR为3.8%，上个月为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，与上月持平这也是时隔20个月来首次降息

记者采访了解到，虽然12月MLF利率保持不变，但今年两次降准叠加6月存款利率报价改革推动银行资金成本下降，为12月LPR报价下调提供了空间而中央经济工作会议提出经济面临需求收缩，供给冲击，预期转弱三重压力后，下调LPR有助于稳增长

5年期以上LPR是房贷利率的基准，此次调整未变意味着房贷利率不调整，符合地产调控，政策调结构的需要而1年期LPR下降有助于降低企业贷款利率，也有助于降低上市公司融资成本，对债市则是偏利空

为何下降。

2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日以公开市场操作利率加点形成的方式报价

简言之，LPR在MLF利率基础上加点形成目前MLF期限以1年期为主，反映了银行体系向央行融入中期基础货币的平均边际资金成本，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本，市场供求，风险溢价等因素

从政策利率看，12月15日人民银行开展了5000亿元MLF操作，期限1年，利率为2.95%，持平于上次，这表明12月LPR报价的参考基础未发生变化同日，1.2万亿降准资金落地，降低金融机构资金成本每年约150亿元，市场高度关注12月LPR报价走势

从历史上看，在MLF利率不变时降准，五年期LPR均未变一年期LPR有时降，有时不降:降的情况有一次，不变的情况有五次

降的时候只有2019年9月，当时正是LPR报价改革次月当月MLF利率未变，但央行降准降低银行资金成本150亿，一年期LPR下降5BP，五年期LPR未变此次LPR下降既有降准的因素，也有LPR改革成果的因素

央行货币政策司司长孙国峰在2019年三季度发布会上对LPR报价利率有过专门回答:这里主要体现为MLF的加点幅度的收窄，因为MLF利率保持了平稳，加点幅度的收窄更多地体现了风险溢价变化的因素因为报价行在考虑报价的时候是在MLF利率上面加点，加点的幅度受到自身的资金成本，市场供求和风险溢价因素的影响，会有一个调整

前期的市场利率我也多次讲到已经有很大幅度的下行，关键的问题在于怎么降低风险溢价9月6号人民银行宣布了全面降准0.5个百分点，并且对只在省内经营的城商行额外降低1个百分点，这样有利于降低商业银行自身的资金成本，也有利于降低风险溢价孙国峰说

而此后几次LPR均未变，比如2020年1月，时任央行货币政策委员会委员马骏当时解读称:1月份很可能部分银行已经根据资金成本变化下调了自身报价，但尚未达到使LPR整体下调的阈值这就涉及新LPR的计算规则新LPR采取向0.05%整数倍就近取整的计算方式，也就是说，同业拆借中心在收到18家报价行的报价后，需要去掉最高和最低报价作算术平均，并向0.05%的整数倍就近取整，得出LPR的最终报价

这种以5个基点为最小调整步长的计算规则是较为科学合理的，它使得LPR不会因为个别银行报价的随机变化而出现1，2个基点的忽上忽下，而是需要足够多银行报价同向变化，并且累积到一定的幅度，才会发生至少5个基点的调整这样，LPR一旦调整，就有比较强的方向性和指导性马骏称

自今年7月15日全面降准以来，LPR连续5次保持不动，一个直接原因是此次降准带动的银行边际资金成本下降幅度较小，尚不足以促使下调LPR另外，在净息差收窄至历史低位附近背景下，商业银行下调LPR的动力不足而在12月15日年内第二次全面降准落地后，两次降准累计为金融机构直接降低资金成本每年约280亿元，积蓄LPR下调的动力已足够充分

中信证券研究所副所长明明称，从历史上看，由于LPR报价以5BP为最小调整步长，单纯一次降准较难导致LPR利率下调，但今年两次降准叠加6月存款基准利率机制改革对资金成本下行的累计影响或足够推动LPR调整幅度达到最小步长，触发LPR下调。

明明续称，中央经济工作会议提出经济面临的三重压力，表达了较强的稳增长诉求，并对货币政策提出加大对实体经济支持的要求，因此适度下调LPR报价以释放降低企业融资成本信号符合政策部署今年三季度贷款利率呈现上升趋势，并且贷款利率与LPR的点差较低，表明在LPR保持不变的背景下，银行自主额外压降的点差空间较少，因此需要降低LPR报价水平引导贷款利率下行，支持实体经济稳步发展

东方金诚首席宏观分析师王青表示，本次全面降准之所以能够触发LPR下调，一个重要原因是6月初存款利率报价方式做出调整，即由此前的基准利率×倍数改为基准利率+基点改革后银行存款成本整体上出现下行，也为银行下调LPR报价提供了动力

央行三季度货币政策报告称，存款利率自律上限优化成效显著，其中存款利率发生明显变化，短中期存款利率基本平稳，长期存款利率明显下降，存款市场竞争更加有序具体而言，9 月新发生定期存款加权平均利率为2.21%，同比下降0.17 个百分点，较存款利率自律上限优化前的5 月下降0.28 个百分点其中，2 年，3 年和5 年期定期存款利率较5 月分别下降0.25 个，0.43 个和0.45 个百分点

楼市，债市，股市影响几何。

经过两年多的持续推进，LPR改革取得了重要成效:LPR已经成为银行贷款利率的定价基准，金融机构绝大部分新发放贷款已将LPR作为基准定价，即贷款利率=LPR报价+点差其中，5年期以上LPR作为住房抵押贷款的定价基准

本次1年期LPR报价下调，有望结束三季度企业贷款利率边际上行局面三季度货币政策执行报告显示，9 月贷款加权平均利率为5.00%，环比6月上升0.07个百分点其中，企业贷款加权平均利率为4.59%，环比6月上升0.01 个百分点

1年期LPR降低后，对公贷款利率会适当下调，这符合降低企业融资成本的改革方向但是房贷利率和对公贷款利率不一样，房贷利率要服从国家房地产调控大局某股份行资产负债部人士表示，一年期LPR下降，而5年期不动，符合地产调控，政策调结构的需要

王青认为，本次5年期LPR报价保持不变，主要源于当前房住不炒的房地产调控基调未发生改变，而监管层正在着手推进房企融资环境回暖，居民房贷发放加快等措施若未来房地产市场继续承压，不排除在后续LPR报价下调过程中5年期LPR报价与1年期LPR报价同时下调的可能

对于债市而言，明明认为，MLF利率保持不变而LPR下调将利空债市一是LPR下调将削弱短期内进行MLF降息的必要性，后续货币宽松必要性降低二是LPR报价下调表明政策仍然聚焦于宽信用和支持实体经济

LPR下调将推进宽信用进程而非宽货币，考虑到2022年银行信贷环境较好的预期，LPR下调或将扩大信贷规模，支持实体经济，因此宽信用冲击将利空债市明明称

国金证券首席经济学家赵伟则表示，LPR下调或只是开始，持续降低实体融资成本，才能更好激发实体活力对股票而言，降低实体成本，有助于降低上市公司融资成本，改善基本面需求等，有利于基本面驱动定价眼下至2022年，货币流动性环境或类似2015年至2016年的状态，资产荒的情形仍将延续，债牛基础牢固，股市结构深化

日前，人民银行党委召开扩大会议，传达学习中央经济工作会议精神会议表示，2022年稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕做好跨周期和逆周期政策设计，提高货币政策的前瞻性针对性持续释放贷款市场报价利率改革潜力，促进企业综合融资成本稳中有降

王青表示，基于2022年稳增长政策将适度靠前发力的预期，明年上半年降准将会延续，也不排除小幅下调MLF利率的可能这样来看，2022年上半年LPR报价还有小幅下调的空间

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