事件:公司发布年报和一季报，21年实现营业收入46.6亿元，同比增长35.7%，归母净利润1.8亿元，下降22.0%，归母净利润3.9%，下降2.9pct，归母净利润1.4亿元，下降29.7%，归母净利率3.0%，下降2.8个百分点，单季度21Q1—Q4/22Q1分别实现营业收入10.7/13.4/10.5/12.0/10.1亿元，同比变动+148.3%/+69.0%/—4.52%/归母净利润0.5/0.6/0.5/0.2/5000万元，同比变动+90.5%/—22.3%/—54.3%/—18.3%/—13.6%，归母净利润5.1%/4.4%/4.4%/1.7%扣非归母净利润为0.4/0.5/0.4/0.04/0.40万元，同比变动为+49.9%/—19.2%/—56.8%/—68.9%/+3.0%，扣非归母净利率为4.7%/4.7%/4.3%/021年综合毛利率14.6%，负4.5pct .期间费用率10.9%，负0.9pct .其中，销售/管理/R&D/财务费用率分别为3.5%/3.1%/3.4%/0.9%，同比变动为+0.6/—0.1/+0.1/—1.4 PCT22Q1综合毛利率16.6%，增长1.7pct .期间费用率12.0%，增长1.1pct .其中，销售/管理/R&D/财务费用率分别为3.1%/4.3%/3.6%/0.9%，同比变动—1.44/+0.72/+1.35/+0.51 PCT紧跟市场需求，拓展健康家具品类产品方面，办公椅/沙发/按摩椅/功能性座椅配件/休闲椅21年来分别实现营业收入31.4/9.7/4.0/0.2/0.5亿元，占比67.3%/20.8%/8.6%/0.4%/1.0%，同比变动+33.0%/0.0%办公椅/沙发/按摩椅/功能性座椅配件/休闲椅毛利率分别为18.4%/14.5%/14.7%/19.0%/27.8%，同比下降4.8/2.8/3.5/4.8/8.3pct，多渠道建设稳步推进，自主品牌快速发展分渠道看，21年大宗业务/网络销售/其他模式收入分别为42.6/2.8/0.8亿元，同比增长33.3%/67.5%/81.8%，占比91.5%/6.1%/1.7%大宗业务/线上销售/其他模式毛利率分别为16.3%/29.9%/37.5%，同比变化—4.4/—22.9/+24.7pct，品牌方面，21年自有品牌/非自有品牌营收分别为360/42.6亿元，同比增长70.4%/33.3%，占比7.8%/91.5%自主品牌和非自主品牌毛利率分别为31.5%/16.3%，下降13.2/4.4pct，优化全球布局，持续降本增效公司稳步推进国内外产能建设，越南生产基地二期扩建项目和国内年产250万套人体工学健康座椅项目逐步投产面对大宗原材料价格上涨，人民币升值，航运不畅等不利形势，公司采取多种措施，内部挖潜，降本增效，进一步推动全员精益改善全年改善项目达到1600多个，同比增长121%盈利预测及评级:考虑到海外需求下降和行业竞争加剧，我们将公司22—23年净利润由280/3.6亿元下调至250/3.2亿元，同比变动+38.2%/+26.3%，当前收盘价对应9.3/7.4倍PE参考公司给予22年13~14倍PE估值，对应10.77~11.60元合理价值区间，给予优于市场评级风险:海外需求景气度下降，航运紧张持续，原材料价格波动，汇率波动