本报告简介:

在迈向现代货币政策框架的背景下，我们梳理了中国货币政策的基本框架，以期帮助投资者理解央行声音背后的信号新框架的最终目标被进一步定义为货币稳定第一和充分就业第一在工具上，逐渐从数量工具转向价格工具，其中数量工具双管齐下在传导机制方面，利率走廊培育，LPR报价和汇率市场化是主要改革方向

摘要:

现代货币政策框架的新内涵包括三个方面:1)优化货币政策目标，2)创新货币政策工具，3)畅通货币政策传导机制。

现代货币政策框架下的三大目标体系:

1)最终目标:四个主要目标是货币稳定，充分就业，金融稳定和国际收支平衡进一步明确了币值稳定是第一位的，更加强调支持实体和就业虽然中国的货币政策需要兼顾多个目标，但这四个目标是分轻重缓急的

2)中介目标:在数量层面，央行采取信贷周期与经济周期基本匹配的原则，即保持M2和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。

在价格层面，现代货币政策框架关注的是企业居民终端的融资成本，贷款利率体现的是支持主体降成本的结果。

3)运营目标:倾向于培育完整的利率体系。首先，明确政策利率的定义:

以公开市场操作利率作为短期政策利率，以中期借贷便利利率作为中期政策利率，二是通过流动性调节引导市场利率围绕政策利率波动。

现代货币政策框架下的政策操作工具:

1)量化工具:双管齐下，适度的总量工具配合结构性工具，精准提升效率从发展的角度来看，结构性工具内容更丰富，创造更精准，方向性特征更突出，溢出效应更可控，是总量工具的有效补充

2)价格工具:走在市场曲线前面，以短定长中国的货币政策工具在价格层面对R007和R007短期利率的调控更加直接和明显此外，现代货币政策框架确实比以前更加关注债券利率的波动

3)价量之外:央行在关键数据发布后，通过及时有效的沟通，可以提高货币政策的预期引导效果甚至传导效率。

现代货币政策框架下疏通传导机制的三大改革:

1)利率走廊的培育:常备借贷便利(SLF)是走廊的上限，超额存款准备金率(超额准备金利率)是下限，DR007利率是央行希望围绕其政策利率波动的关键利率。

2)贷款市场报价利率改革:LPR报价改革后，新增贷款定价基准改为锚，采用MLF—LPR—贷款利率作为定价机制，但原存贷款基准利率仍然存在自该机制形成以来，政策利率向终端贷款利率的传导效率显著提高

3)汇率市场化改革:汇率和利率是一个硬币的两面在利率市场化改革的同时，必须进行汇率市场化改革，共同维护现代货币政策框架的运行效率弹性汇率的一大好处是，它可以使中国的货币政策最终真正以自我为中心