编者按:这一轮所谓的资产荒和2016年前后的情况很像但不同的是，2016年是放水导致的资产全面短缺，今年更多的是风险影响下的可选资产稀缺6月份地方债供给增加，可能导致供给压力增大此外，一旦债券市场流动性出现逆转，资产荒很可能提前结束

资产荒说了一遍又一遍。

今年以来，新发行债券的认购热度明显上升新债的认购/发行倍数从过去的1.5左右上升到2以上，部分城投债的认购倍数达到60倍甚至更高与此同时，信用债收益率整体下滑截至5月底，城投债整体利差较年初下降超过20个基点为了争取更低的利率，很多优质企业取消了发债

‘资产荒’成因的核心是流动性充裕，融资需求减少，整体市场资产供给减少同期资金面的宽松必然导致信用债为代表的资产稀缺，资金多资产少，信用债收益率下行可能成为常态德邦证券信用与混合资产首席分析师高远对证券时报记者表示

宽松的流动性扰乱市场

今年以来，市场资金面明显宽松2022年4月，存款类机构质押式回购利率DR001，DR007和银行间质押式回购利率R001，R007基本在1.3%—2.0%之间波动，远低于政策利率在最近一个交易日，代表银行资金成本的Shibor3M已经跌至5月13日的低点2.155%，而最新的市场报价停留在2.0%，接近两年来的最低水平

近期信用债出现‘资产荒’的原因，可以从供给和需求两方面来看东方金诚研究发展部高级分析师余指出，需求端，4月份以来，稳增长政策持续加码，货币政策边际宽松，流动性充裕，资金投入需求增加，其次，房地产销售下滑叠加新一轮疫情影响，经济下行压力加大，投资者更加谨慎，偏好固定收益类资产，增加了对债券的投资需求，最后，年初以来a股市场出现明显调整，资金从股市流出进入债市，进一步增加了对债券包括信用债的需求

在供给方面，信用债市场出现了一定程度的萎缩4月份以来，信用债供给减少，当月信用债净融资同比下降15%，其中城投债净融资同比下降39%Wind数据显示，今年5月份，信用债共发行6791.31亿元，净融资额为—71.71亿元净融资转负，供需矛盾加剧推高信用债投资

鹏元部高级总监吴也指出，当前资产荒主要有三方面原因:一是市场流动性宽松，货币政策保持宽松，市场流动性充足，导致市场对固定收益类资产的需求上升，二是股市风险上升，资金需要从股市流入债市规避风险，三是固定收益类资产供给减少以信用债为例今年前5个月，非金融企业信用债发行数量和规模同比下降6.38%和4.37%，供给收缩

供需平衡被打破后，资金对部分优质债券展开争夺，一级市场部分短期城投债超额认购倍数突破新高比如不久前，江苏某市的投资债在发行过程中认购倍数高达60倍国泰君安证券首席固定收益分析师秦汉指出，新发行债券的认购热度明显上升，新债券的认购/发行倍数从过去的1.5左右上升到2以上

发行人是待价而沽的。

资产荒在数据上体现为信用债收益率下行Wind数据显示，年初城投债整体利差中值为79.45BP，但到5月31日，这一数据仅为58.87BP，期间跌幅达20.58bp

根据中介交易数据统计，上周CICC市场交易收益率全线下跌1年及以下AAA，AA+，AA及以下评级下调8bp，7bp，14bp分别是，1~3年内，AAA，AA+，AA及以下分别降级5bp，5bp，38bp分别是，3~5年内，AAA，AA+，AA及以下分别下调4bp，25bp，1bpCICC除1—4期1—3年期和1—2期1—3年期债券外，其余收益率均有所下降

伴随着优质信用债资产的短缺，一级市场发行利率也呈现明显下行趋势，不少发行人选择延期发行，待价而沽。

浙商延伸原定于2022年5月31日向专业投资者发行公司债券但日前公司公告称，经与主承销商和投资者协商，考虑到公司的资金安排和成本，决定取消本次发行后续发行计划将另行公告

无独有偶，不久前，葛洲坝也发布公告称，经综合考虑市场情况，发行人与主承销商一致同意取消22葛洲坝y1的发行，后续发行时间另行确定。

Wind数据显示，年内共注销109只债券，累计注销规模达到934.3亿元。

最近几年来，信用债一级市场出现了一波取消发行潮比如2017年3—4月，2020年第四季度，2021年3—4月都有取消事件2017年的取消发行潮是近五年来规模最大的取消事件当年3—4月，共取消信用债239只，对应规模1969.9亿元，2020年四季度共取消信用债249只，对应规模1836.43亿元，2021年3—4月，共取消信用债163只，对应规模1091.1亿元

从债券种类来看，中票取消发行数量最多，城投取消发行比例占取消事件的一半以上，从等级上看，历次注销事件的主要信用等级多为AA+或AA，从地区来看，江苏，山东，北京发行人较多，从性质上看，取消的主体是国有企业。

中信证券首席经济学家明确指出，从原因来看，前几轮发行的取消更多是发行方不得已而为之以2020年第四季度和2021年3—4月为例2020年第四季度，新一轮信用债违约潮以其突发性和集中性席卷信用债市场，造成巨大冲击咏梅事件后，市场对国企的信心减弱，信用利差中枢明显上升其中，3年期AA+和AA短期票据利差分别突破2020年新冠肺炎疫情影响造成的高点，显示市场对中等级信用债的避险情绪较强，导致主体融资成本上升，取消发行增加咏梅事件后，监管层对信用市场的监管趋严，发行审核门槛提高，信用债发行难度加大，导致2021年3—4月取消信用债发行规模增加

值得注意的是，此轮取消显然更多是因为各发行方的主动从数据来看，取消发行的主体中，AAA评级的主体多达48个

此轮取消发行，主体信用等级高，企业性质多为国有我们认为发行人被迫发债的可能性较小，主动选择取消发行的情况较多去年以来，央行连续进行货币宽松措施，市场保持流动性宽松的预期得到加强甚至早在一二季度，就已经预料到未来保持流动性宽松的可能性在此基础上，取消本期可以选择更好的融资窗口，降低综合融资成本明确指出

部分发行人的分布也在一定程度上印证了这一说法日前，华福证券发布公司2022年向专业投资者公开发行次级债券调整公告由于债券市场发生较大变化，华福证券本期债券发行区间调整为3.00%~4.00%此前，根据华福证券2022年向专业投资者公开发行次级债券的数据，本次发行规模不超过10亿元，利率区间为3.20%~4.20%显然，华福证券下调了本次发行的发行利率区间最后华福证券的债券确定票面利率为3.33%

资产荒持续多久。

从成因上看，此轮资产荒与2016年等历史上更为显著的资产荒有些相似，但更多的是不同。

明明在接受证券时报记者采访时坦言，本轮所谓的资产荒与2016年前后的情况非常相似，但不同的是，2016年是放水导致的资产总量短缺，而今年更多的是风险影响下的可选资产稀缺替代类型的风险是轮换的，所以就投资而言，目前信用债的替代类型实际上呈现出萎缩的趋势，出现了资产荒

余也指出，此轮资产荒与2016年前后情况的相似之处在于，期间a股市场波动较大，流动性环境相对宽松但两者最大的区别在于，2016年前后的资产荒主要是需求驱动的全面资产荒——银行理财产品大幅扩容，委外规模增加，机构风险偏好大幅提升，市场对高收益资产的需求增加，推动高，中，低评级信用债收益率全线下行

于认为，目前的资产荒主要是结构性资产荒，机构的风险偏好并没有明显上去，而是出现了更充裕的资金在追逐有限的确定性资产供给的情况所谓确定性资产，包括短期受益于稳增长政策的中高评级债券和部分低评级债券但大部分低评级债券的信用利差压缩有限，仍处于历史高位

对于资产荒可能持续多久，机构人士也有一些不同看法高远认为，社会融合和M2类似于一枚硬币的正反面当社融增速超过M2，就会出现多面少水，信用债利率可能上行，社会融资增速低于M2时水分少，信用债利率下行概率较高如果M2的增长速度始终超过社会融资的增长速度，资产荒可能会持续下去

当宽信贷真正发力，社会融资增速明显回升时，‘资产荒’现象就会得到缓解目前，投资者应该在信用债券投资中获利短期信用债建议安全在资金面持续宽松的情况下，杠杆操作可能是可持续的，适当的杠杆加长期可能是信用债投资的主要策略高远说

于指出，6月份信用债供给将增加，地方债待发行规模仍将保持高位，叠加宽信贷的政策将逐步见效资产尤其是信贷资产的供给将会很重，资产荒的局面将会得到一定程度的缓解但从历史规律来看，资产荒的结束主要是由于流动性收紧，市场利率中枢转向，资金配置需求下行因此，短期来看，目前的资产荒可能会持续一段时间