学校门口的一包辣条，曾经是很多学生的最爱，也是家长的眼中钉毕竟在很长一段时间里，辣条都是垃圾食品的代名词

成立于2001年的卫龙抓住了这一痛点背后的机遇——通过塑造干净，高端的品牌形象，逐步抢占国内辣条市场。

伴随着辣条生意越做越大，卫龙也受到了资本的追捧红星资本局注意到，2021年5月，刚刚完成Pre—IPO一轮融资的卫龙估值一度高达600亿元，在一级市场大获成功

但巅峰之后的下坡即将到来日前，卫龙登陆港交所上市当天股价破发，公司估值大打折扣截至1月31日，卫龙收报每股11.62港元，最新市值273.2亿港元

估值爆棚的背后，围绕辣条第一股的争议也随之而来，如主营业务增速放缓，单一产品抗风险能力弱，行业门槛低等。

资本重估

卫龙上市之路坎坷不平。

卫龙提交了三份上市申请，但上市首日就告吹在此期间，卫龙还向机构投资者支付了巨额股份薪酬

回顾卫龙的上市，它是非常坎坷的。

2021年5月初，卫龙完成Pre—IPO轮融资，首次引入外部资本，CPE，高邮，腾讯，云峰资本，红杉资本都在其中。

日前，卫龙首次向HKEx提交招股说明书可是，卫龙等了6个月，直到招股说明书即将到期，也没有等到HKEx的听证会

上市材料到期的前一天，卫龙第二次递交申请，于2021年11月14日通过上市聆讯可是，由于市场环境不佳，卫龙选择推迟上市

2022年4月，高林，红杉，腾讯，CPE元丰等机构投资者要求卫龙进行巨额股份补偿卫龙以每股0.00001美元的价格向投资者出售了1.576亿股普通股，并将这些股份几乎免费转让给早期投资者此举也大幅拉低了公司利润，导致2022年上半年亏损超过2亿

此次赔偿后，卫龙估值降至50.84亿美元，粗略计算为350亿人民币，较之前约600亿人民币的估值缩水近一半而这仅仅是卫龙首都梦想破灭的开始

日前，卫龙第三次将表格交给港交所，次日再次被港交所聆讯。

日前，卫龙宣布发行价在每股10.4港元至11.4港元之间随后，2022年12月14日，卫龙宣布发行价定为每股10.56港元换句话说，卫龙几乎是以跌停价发行的，这意味着该机构并没有给卫龙过高的溢价

日前，卫龙正式登陆港交所，但首日即破发开盘跌逾3%，收盘跌5.11%，首日市值236亿港元

然后股价连续两天下跌12月19日收盘，卫龙跌至每股8.85港元，总市值208.08亿港元

卫龙估值暴跌的背后，一方面是早期资本确实过热，经过曲折的上市道路和新消费市场的降温，市场开始趋于理性，另一方面，从卫龙第三次提交招股说明书更新的财务数据来看，其业绩并不足以令市场满意。

最新招股书显示，2019年至2021年，卫龙营收增速分别为23%，21.71%和16.5%，2022年上半年，卫龙营收同比直接下滑1.8%，与此同时，净利润增速也从2020年的24.41%萎缩至2021年的0.97%这表明卫龙赚钱的能力已经减弱

高端悖论

就连卫龙也买不起。

辣条是一个门槛低的行业，限制了卫龙的高端化和提价空间。

卫龙一直在积极打造自己的高端形象。

某种程度上，这的确是卫龙在市场上脱颖而出的重要动力，但逼得太紧也可能会咬坏企业在用户心目中的品牌形象。

公开资料显示，卫龙分别于2022年4月和2022年5月上调了企业产品价格2022年4月，量化产品终端价格上涨1元，2022年5月，大宗产品终端价格上涨30%涨价后，渠道利润率普遍提高截至2022年7月，流通和KA渠道已完成价格传导

光大证券研究所数据显示，以一包106g精装辣条为例，涨价前价格为4元/包，涨价后价格为5元/包，在各个渠道环节，出厂价和终端零售价都有较大幅度的提升。

与此同时，卫龙涨价等话题也出现在微博热搜中，引发了网民的广泛讨论不少网友表示:连卫龙都买不起

消费者层面的不满也反映在卫龙2022年上半年的财务报告中。

首先，从销量来看，招股书显示，2022年上半年，辣条所在的调味面制品业务销量比上年同期减少13，081.2吨，销量下滑13.82%。

这也是近五年来，卫龙以大面筋，小面筋为代表的调味面制品销量首次出现下滑，与此同时，蔬菜制品，豆制品和其他产品的销售额也分别下降了3.94%和19.71%。

其次，从收入来看，招股书显示，2022年上半年，卫龙营收同比下降1.8%，其中，调味面制品收入达13.4亿元，同比下降4.3%。

在某种程度上，这反映了消费者不必去卫龙选择辣条。

根据Stersullivan的数据，按2021年零售额计算，卫龙作为中国最大的麻辣休闲食品企业，市场份额为6.2%也就是说，即使在行业排名第一的卫龙，市场话语权也没有那么高

同时，辣条是一个门槛非常低的行业，使得行业参与度更高，限制了辣条行业的高端化和提价空间。

相比之下，在高端的道路上，如三只松鼠，良品铺子等零食企业，高端靠的是原有的品牌形象和丰富的产品矩阵这些企业在切入高端辣条市场方面的优势也优于卫龙

而卫龙必然会采取辣条产品单一和直接涨价的方式这种高端最终可能会让消费者越走越远

渠道困境

经销商可能成为一把双刃剑

卫龙说:我们依靠第三方分销商将我们的产品投入市场，我们可能无法控制我们的分销商及其次级分销商和零售商。

伴随着营收增速下滑，卫龙迫切需要寻找新的业绩增长点，这也是重拾市场信心的关键。

目前扩大收入有两条路径，一是产品多元化，二是线上渠道这对卫龙来说是一个新的机遇，但也面临许多挑战

首先是产品多样化事实上，从2014年开始，卫龙就开始了休闲转型之路，先后推出了魔芋，酥面，自热火锅背锅侠，酸辣粉，自煮麻辣火锅等产品2020年还将推出心里皮蛋系列等等

经过长期发展，以魔芋酷为代表的蔬菜产品在营收中的占比大幅提升。

招股书显示，2022年上半年蔬菜产品收入占总收入的36.2%但同时，无论是魔芋酷还是其他产品，这些休闲零食早已是竞争的红海市场

从卫龙的R&D投资来看，招股书数据显示，2019—2022年上半年，卫龙的R&D投资分别为57.3万元，337.6万元，549.7万元和693.4万元，仅占总营收的0.3%左右这样的投资可能很难证明卫龙在研发方面的诚意

其次，渠道在线卫龙在线下渠道建设方面的表现非常亮眼招股书显示，截至2022年6月30日，卫龙已与超过1，830家线下经销商合作，销售网络覆盖中国73.5万个零售终端

与线下实力相比，卫龙的线上渠道布局有些落后招股书显示，2019—2021年，卫龙营收分别有92.6%，90.7%和88.5%来自线下经销商，线上渠道占比仅10%左右，低于良品铺子的53.1%和麻辣王子的20%

根据卫龙的招股说明书，95%的企业消费者是35岁及以下的人，55%是25岁及以下的人，这是热爱网购的主要消费者这样，如果卫龙专注于发展路线，还有很大的发展空间但现实是，长期依赖线下渠道也会给线上转型带来更多阻碍比如推广网络营销折扣，会影响经销商的利益

卫龙在招股书中也承认:我们依靠第三方分销商将我们的产品投入市场，我们可能无法控制我们的分销商及其次级分销商和零售商经销商选择或增加竞争性销售的竞争对手产品，未能续签经销协议并维持与现有经销商的关系，减少经销商，延迟或取消订单等，这些都会造成卫龙的收入波动减少

曾经依靠线下经销商打开市场，现在已经成为卫龙发展的一把双刃剑如何拓展渠道对卫龙管理层来说是个不小的考验

总结

目前，卫龙确实面临着主营业务增长缓慢，单一产品抗风险能力弱，行业门槛低等诸多问题。

如何打开新局面已经成功上市的卫龙需要尽快交出一份新的答卷